新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者 胡萌 編輯 陳莉 校對(duì) 盧茜
7月11日，主題為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)：開(kāi)放與韌性共生”的2025貝殼財(cái)經(jīng)年會(huì)在北京召開(kāi)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)教授、國(guó)務(wù)院原副秘書(shū)長(zhǎng)江小涓出席，并在金融大會(huì)分論壇“推動(dòng)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展”中發(fā)表演講，對(duì)金融和科技的“雙向賦能”發(fā)表自己的獨(dú)到見(jiàn)解。
江小涓指出，目前CVC（企業(yè)創(chuàng)投）在科技創(chuàng)新領(lǐng)域扮演著至關(guān)重要的角色。隨著技術(shù)的迭代加速，識(shí)別、找準(zhǔn)高潛力企業(yè)愈發(fā)困難，但大平臺(tái)憑借獨(dú)特的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)創(chuàng)新趨勢(shì)的敏銳把握，以及強(qiáng)大的投資能力和龐大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，成為科創(chuàng)投資非常重要的生力軍。
江小涓還指出，近年來(lái)，政府引導(dǎo)基金持續(xù)擴(kuò)容，其總規(guī)模已超1.5萬(wàn)億元人民幣，全國(guó)累計(jì)設(shè)立基金數(shù)量逾2000只，且國(guó)有資金占比超過(guò)75%。但如何用好這些資金至關(guān)重要，未來(lái)，國(guó)資創(chuàng)投可以通過(guò)AI賦能提升技術(shù)和商業(yè)洞察力，助力科創(chuàng)金融可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)可以關(guān)注和跟隨市場(chǎng)化基金，以提高成功率。
▲中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)教授、國(guó)務(wù)院原副秘書(shū)長(zhǎng)江小涓。
以下附演講全文：
多年來(lái)，我們一直強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新的重要性。我是做產(chǎn)業(yè)的，深知產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新對(duì)金融的依賴性很大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開(kāi)金融的支持，金融環(huán)境越好，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)就越多。經(jīng)過(guò)不懈努力，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)爆發(fā)階段，全球領(lǐng)先的創(chuàng)新發(fā)力點(diǎn)很多。
現(xiàn)在，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)能夠?yàn)榭苿?chuàng)金融或整個(gè)金融業(yè)提供很好的投資目標(biāo)和重要的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，與金融早已不是單向的依賴關(guān)系。
我們稱之為“雙向賦能”，我非常希望金融界能夠看到，抓住這樣的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)科技與金融的共同成長(zhǎng)。
一、中國(guó)產(chǎn)業(yè)科技實(shí)力快速增強(qiáng)，科技金融發(fā)展既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)
2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出要“推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”?？萍紕?chuàng)新的定義是“產(chǎn)、學(xué)、研相結(jié)合、以企業(yè)為主體”。為什么要科技創(chuàng)業(yè)和產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展？這主要是因?yàn)閿?shù)字化、智能化時(shí)代，企業(yè)、產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)新中的地位晉升。
中國(guó)對(duì)科技高度重視，一定程度上可以說(shuō)對(duì)科技很崇拜，上到?jīng)Q策層下到民眾對(duì)科技的信念非常扎實(shí)，研發(fā)投資比重持續(xù)提升。目前，中國(guó)研發(fā)投入和美國(guó)的差距已小于雙方GDP的差距，如果按PPP算，中國(guó)的研發(fā)支出已接近美國(guó)水平，而且研發(fā)以企業(yè)為主，和國(guó)外的情況相似。由于對(duì)研發(fā)的重視和產(chǎn)業(yè)水平提升，中國(guó)科技創(chuàng)新的底子厚，實(shí)力強(qiáng)，大量科技企業(yè)源源不斷涌現(xiàn)，為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，賦予科創(chuàng)板和資本市場(chǎng)強(qiáng)壯成長(zhǎng)能力。
舉個(gè)例子，在前沿大模型領(lǐng)域，高校和科研機(jī)構(gòu)曾是大模型的主要貢獻(xiàn)者，但2014年之后最前沿的大模型主要是企業(yè)做的。因?yàn)榇竽Ｐ桶l(fā)展需要海量地投入數(shù)據(jù)、算力、人才，而且迭代迅速，因此企業(yè)成為AI時(shí)代前沿創(chuàng)新的主力軍。
這幾年我們的傳統(tǒng)VC、PE數(shù)量明顯下降，為什么科技創(chuàng)新卻這么活躍？這是因?yàn)榭苿?chuàng)金融有新力量進(jìn)入，CVC變成特別重要的力量。企業(yè)創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)界主要是依托數(shù)據(jù)和算法獲得投資能力，但現(xiàn)在技術(shù)迭代太快了，到底投什么賺錢，傳統(tǒng)創(chuàng)投面臨挑戰(zhàn)。
但大平臺(tái)擁有獨(dú)特的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)未來(lái)創(chuàng)新方向高度敏感，而且它們不僅有投資能力，還擁有龐大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，一旦成功，市場(chǎng)規(guī)?？梢杂|及數(shù)億用戶和數(shù)百萬(wàn)家企業(yè)，沒(méi)有轉(zhuǎn)化的問(wèn)題，創(chuàng)新即應(yīng)用。
所以大平臺(tái)大型頭部企業(yè)在這個(gè)時(shí)代變成最重要的投資者。從2012年以來(lái)，騰訊、阿里等平臺(tái)是新創(chuàng)企業(yè)的重要投資者，數(shù)額已經(jīng)超過(guò)一些頭部VC，我們不要只盯著傳統(tǒng)的VC/PE，好像覺(jué)得創(chuàng)新不活躍，不被看好了。事實(shí)并非如此，現(xiàn)在創(chuàng)投資金的隊(duì)伍擴(kuò)展，新的力量成長(zhǎng)非?？?，這一輪人工智能投資中依然是CVC主導(dǎo)。
企業(yè)創(chuàng)投和傳統(tǒng)的VC/PE不太一樣，傳統(tǒng)的VC/PE通常是財(cái)務(wù)投資者，需要通過(guò)IPO等方式退出；而產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投則是戰(zhàn)略投資者，注重和母公司的戰(zhàn)略協(xié)同，注重對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)生態(tài)的加強(qiáng)，很可能愿意長(zhǎng)期持有投資，不急于退出，所以對(duì)于資本市場(chǎng)的依賴性較小。
當(dāng)然CVC也有自己的問(wèn)題，可能是護(hù)城河式的投資，可能改變了創(chuàng)投市場(chǎng)上的壟斷和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。但這目前不是一個(gè)突出問(wèn)題，CVC目前仍是整個(gè)科創(chuàng)投資非常重要的生力軍。
二、國(guó)內(nèi)科技金融還面臨全球的競(jìng)爭(zhēng)
中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)的全球影響力與競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，吸引了全球投資者的廣泛關(guān)注。例如，去年DeepSeek的推出促使中國(guó)科技企業(yè)在海外股市的估值大幅提升，充分體現(xiàn)了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)前景的樂(lè)觀預(yù)期。
在開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體中，隨著資本市場(chǎng)持續(xù)深化開(kāi)放，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以在國(guó)內(nèi)融資，更能有效引進(jìn)利用國(guó)外資本，并積極拓展海外投融資渠道。如果國(guó)內(nèi)金融業(yè)配置資金效率不能改善，跨國(guó)投融資行為將會(huì)超常發(fā)生。
伴隨著中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)全球影響力和競(jìng)爭(zhēng)力急劇上升，全球主要交易所正積極爭(zhēng)取吸引中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。如果我國(guó)的資本市場(chǎng)吸引力不夠，則可能導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)向海外尋求上市機(jī)會(huì)。
可以看見(jiàn)，過(guò)去多年科創(chuàng)企業(yè)主要是在本土和港股上市，而去年赴美上市比例顯著提升。當(dāng)然也有雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成部分共識(shí)是重要因素之一，更核心的驅(qū)動(dòng)力在于中國(guó)企業(yè)赴海外上市的意愿增強(qiáng)以及國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)科技企業(yè)的青睞，這充分彰顯了中國(guó)科技企業(yè)在全球資本市場(chǎng)的吸引力在持續(xù)增強(qiáng)。
因此，為有效留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為國(guó)內(nèi)投資者提供更豐富的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)要增強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的吸引力，這也是市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)。
三、GVC（政府風(fēng)險(xiǎn)投資）大量入場(chǎng)與市場(chǎng)配置科技金融的決定性作用
近年來(lái)，政府引導(dǎo)基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)有資金比例已超過(guò)75%，全國(guó)已設(shè)立超2000只政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模超1.5萬(wàn)億元，如何用好這些資金至關(guān)重要。
隨著技術(shù)的加速迭代，容錯(cuò)機(jī)制的邊界在擴(kuò)張，但創(chuàng)投成功率還在下降。當(dāng)下時(shí)代技術(shù)變革極快，創(chuàng)新技術(shù)一夜之間就會(huì)出現(xiàn)，市場(chǎng)格局瞬息萬(wàn)變，風(fēng)險(xiǎn)變得更高，如果沒(méi)有相當(dāng)?shù)娜蒎e(cuò)率和寬松的投資環(huán)境，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)確實(shí)不敢輕易投資。
而且，目前無(wú)論是國(guó)資還是民企，選項(xiàng)目、選企業(yè)都很難。這個(gè)時(shí)代做創(chuàng)投的風(fēng)險(xiǎn)在增加，對(duì)于國(guó)資創(chuàng)投的健康發(fā)展，我有兩點(diǎn)建議：
第一，通過(guò)AI賦能提升技術(shù)和商業(yè)洞察力，助力科創(chuàng)金融可持續(xù)發(fā)展。未來(lái)金融科技發(fā)展需要對(duì)快速迭代的新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)具有前瞻能力和洞察能力，大模型在技術(shù)預(yù)見(jiàn)、商業(yè)前景預(yù)判、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等投研決策方面能提供有力協(xié)助。
第二，關(guān)注和跟隨市場(chǎng)化基金。借力大平臺(tái)的數(shù)據(jù)洞察力和海量用戶，可以提高投資項(xiàng)目的成功率。大平臺(tái)具有獨(dú)特的數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，能夠保持對(duì)未來(lái)創(chuàng)新方向的高度敏感，創(chuàng)新成果可以直接應(yīng)用于海量用戶。政府創(chuàng)投基金如果能夠關(guān)注和跟隨大平臺(tái)的投資方向和能力，一定程度上可以為選方向提供一些借鑒。另外，還有產(chǎn)業(yè)類“鏈主”企業(yè)，比如，華為、聯(lián)想在其產(chǎn)業(yè)鏈中的布局，深耕自身領(lǐng)域多年，具備更強(qiáng)的科技潛力識(shí)別能力，因此，關(guān)注其投資項(xiàng)目可作為重要參考，我們可考慮跟投或重點(diǎn)研究，以發(fā)掘潛在的投資方向。
整體來(lái)看，大發(fā)展時(shí)期更要有控制風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。對(duì)于新的創(chuàng)新機(jī)遇，既要跟上，但又不要齊步走、跟得太緊，前期創(chuàng)投界和科技金融積極布局大模型產(chǎn)業(yè)，但當(dāng)下低成本高性能開(kāi)源模型廣泛落地，可能導(dǎo)致科技金融全行業(yè)都要面對(duì)過(guò)去估值體系下投資策略的一些后遺癥。
處理好創(chuàng)新激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)約束的關(guān)系是一個(gè)永恒話題。對(duì)創(chuàng)新者來(lái)說(shuō)，如果創(chuàng)新行為不經(jīng)甄別就受到鼓勵(lì)支持而且無(wú)須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，必定會(huì)縱容那些不負(fù)責(zé)任的“創(chuàng)新”行為此起彼伏，最后會(huì)損害投資者利益、損壞社會(huì)創(chuàng)新的信任感。缺乏風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移也是有害的，一定會(huì)約束創(chuàng)新努力，阻止創(chuàng)新企業(yè)的建立。新的科技金融體系要發(fā)揮政府的作用，同時(shí)也要發(fā)揮市場(chǎng)的作用，需要在鼓勵(lì)創(chuàng)新和約束風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。
值班編輯 古麗
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